徐驰：“当闪电打下来的时候” 周期组已经在场

　　【周期】

　　霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中写道：“在投资界浸淫的时间越长，我对事物的基本周期就越重视。……周期永远胜在最后。”

　　在广发基金研究发展部周期组组长徐驰看来，周期的特点是股价波动大、行情持续时间短，研究员要敢于在底部推荐，并在预期透支时提前撤退。因此，把握周期行业的机会，必须做到两点：独立思考、客观证据。恰如武功大宗当中的武当，专注修炼内功，以静制动、以柔克刚。

　　广发资源优选正是一只主投偏周期和资源属性行业的权益基金。数据显示，截至9月30日，该基金成立以来累计回报达到70.43%，超越业绩比较基准达到81.96%，年化回报为20.98%。

　　独立研究底部买入

　　“周期机会集中在三类，一是供需格局发生重大变化的行业及个股，二是周期成长股，三是低估值重资产。”徐驰说，近三年，周期组精准把握了2017年钢铁、煤炭等板块的反转行情，重仓建材、化工的优质成长股，且在公用事业、环保等相对冷门的细分行业挖掘了牛股。

　　周期板块的行情，并非随时存在，需要研究员紧密关注行业格局的变化，又需要扎实的研究才能抓住。“我们在2017年中推荐钢铁时，大多数人都不看好，依据是宏观基本面不支持、钢铁产能过剩。”徐驰回忆，研究团队进行了大量的产业调研和论证工作，发现钢铁的供需格局发生了根本性的变化，钢价上涨的驱动因素来自行业格局的好转，而不是原材料推动。

　　基于此，在看空的市场氛围中，周期组进行了大力推荐。市场表现印证了他们的判断，当年三季度，钢铁板块启动了一波彪悍的行情，广发基金是当时少数抓住钢铁板块行情的机构之一。

　　在环保公用领域，周期组也在底部挖掘了一些牛股。例如，去年10月，他们发现国内一家环境服务公司，从现金流、增长质量和商业模式等维度分析，企业价值明显被低估。彼时，北向资金持续增持，但公募基金的主动持仓基本为零。

　　“我们研究了海外公用事业的研究框架，找到了国内公用事业研究当中认知不足的地方。未来随着国内公用事业认知投资框架逐渐成型，这类股票大概率会成为核心资产。”徐驰在内部研究如是表示。

　　中观击水：重构周期行业研究框架

　　在传统的认知中，周期行业受宏观政策、供需影响比较大，需要对宏观大方向、产业趋势有比较清晰的认知，更符合自上而下的投资逻辑。但徐驰带领下的周期组，结合宏观环境的变化，重构了一套以中观行业为主线的研究框架。

　　“2015年是一个分界线，2015年之前，宏观经济周期波动比较大，宏观研究作用大。但2015年之后，宏观的波动幅度降低，行业供需格局变得尤为重要。”徐驰介绍，2016年以来，部分周期行业供给出清，行业供需格局成为研究的重点，周期组形成了一套以中观和高频数据为主的研究框架。

　　“行业格局可以通过靠谱的中观数据体现，例如，电力数据是非常好的观察指标。”徐驰举例，今年四五月，从当时的电力数据来看，工业恢复比较好，服务业复苏比较慢。细分来看，当时有色和信息产业的用电量增长比较快，前者是因为中间环节利润扩大带来的产能利用率提升，后者则是因为疫情期间对云服务的需求激增。

　　“周期行业跟别的行业很不一样，这个行业之所以有周期，就是因为产业的认知比较滞后。所以，周期行业的研究当中，独立思考、客观证据非常重要。”谈及研究心得，徐驰认为，一是多思考，建立自己的框架并保持更新；二是少幻想，下结论之前必须耐心等待客观数据的验证。

　　在做好扎实的研究之后，在底部潜伏守候是周期组经常做的事情。恰如那句古老的投资谚语，当闪电打下来的时候，你必须在场。

（文章来源：中证网）